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[买入评级]泸州老窖(000568)年报点评:高端酒驱动收入重回百亿 18年迎来战略冲刺期

发布时间:2018-04-12 08:47


事情: 公司发布年报, 17 年完结营收 103.9 亿,归母净利 25.6 亿,扣非后归母净利 25.4 亿,同比别离增 20.5%/30.7%/31.1%,契合商场预期。一起公司发布 17 年赢利分配预案:拟每 10 股派现 12.5 元,分红数额 18.3 亿, 分配比例 71.6%。

出资关键
17 年收入赢利契合预期,高端酒国窖为收入添加引擎: 17 年营收 103.9 亿,归母净利 25.6 亿,完结年头方案 103%和 101%; 其间酒类收入 101.1 亿,同比+20.5%,契合预期。 1) 获益于高端酒国窖康复性高添加,带动收入和赢利添加。 17 年高端酒国窖收入 46.5 亿,同比+59%,连续了康复性高添加。公司17 年经过屡次停货挺价行动,屡次进步出厂价;在完结途径顺价后,削减途径赢利补助,完结量价齐升。 2)中端特曲和窖龄酒 17 年完结收入 28.7 亿,同比+3%,首要为特曲全国化招商和 17 年涨价带动。 特曲系列经过屡次停货涨价,从头站上 200 元中端酒价位;窖龄酒主打窖龄 60 年,依托商场整理逐渐整理社会库存。 3)低端酒头曲、二曲 17 年收入 25.9 亿,同比下滑-3.5%,首要为消化低端基酒产能,产品定位 80-150 元,聚集县及城镇农村商场, 经过去库存、稳价格,逐渐康复商场。摄生酒 17 年并入股份公司后, 公司对营销系统和人员也进行了相应商场化调整,估计未来进入到正常添加阶段。

期末预收款大幅添加带动现金流改进, 国窖带动毛利到达前史新高。 1)公司期末预收款 19.6 亿, 应收收据 24.9 亿, 环比别离增 5.2 亿/2.4 亿。咱们以为,国窖 4Q17 整理库存增厚途径赢利, 加上经销商提早备货打款积极性高,带动了预收金钱的大幅添加。 2)公司 17 年销售产品、供给劳务收到现金 124.2亿,同比+53.5%,其间 4Q17 为 36.6 亿,同比大幅添加 138.4%,为四季度预收金钱大幅添加所造成的。 3) 产品结构进一步改进,带动毛利到达前史新高。 高端酒 17 年收入、毛利占比为 45%/ 56%,毛利率 90%,同比别离+9.6/6.5/2.2pct,带动公司全体毛利率 71.9%,同比+9.5pct,到达前史新高。

营销变革费用投进添加, 消费税影响逐渐消除。 1)预付 18 年广告费影响下半年费用投进: 17 年销售费用 24.1 亿,同比+54.9%,销售费用率 23.2%,同比+4.7pct,超越公司销售费用规划 19.3 亿,首要为加大营销变革和费用投进。

公司预付金钱期末较期初余额+1.1 亿,首要系预付 2018 年广告款影响所造成的。

2)消费税调整逐渐到位,未来影响赢利增速要素逐渐消除: 公司 17 运营税金及附加 13.4 亿,占收入 12.8% ,其间消费税 10.5亿,占收入 10.3%。 咱们估计消费税调整已达合理水平,未来对赢利影响有限。

17 年国窖带动重回百亿阵营,未来方针“重回前三”进入战略冲刺期。 1)17 年国窖量价齐升,公司顺利完结百亿方针, 18 年公司界说为“冲刺年”,有望依托国窖和特曲品牌连续收入和赢利的高添加。 2) 草根调研,新年期间国窖开门红,节后途径库存水平低,一批价逐渐进步至 790-810 元, 开端完结顺价改进途径赢利。一起公司经过扁平化经销商和国窖荟加强终端掌控和品牌建造,有望经过精细化办理进步费用运用功率。 2)特曲 60 版在春糖期间全国化招商,经过团购途径定位 400 元次高端价位,有望推进中高端产品发力。 3)定增技改项目现在现已开端施行,未来有望优化产品质量开释高端基酒产能。

盈余猜测与出资评级: 公司 18 年收入运营方针为 25%添加,根据公司高端酒实际添加状况和一季报预增布告,估计 18-20 年 EPS 为 2.35/3.05/3.82 元,对应增速为 35%/30%/25%, 对应 PE x 26/20/16,保持“ 买入” 评级。

危险提示: 高端酒需求缺乏价格回落超越预期; 中低端酒品牌调整收入不达预期;新商场开发收入不达预期;食物安全问题 □ .马.浩.博 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司

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